定制车背注一掷，53亿短债压顶，曹操出行受重财物连累，亟待IPO上市续命
来历：商场资讯
来历：市值风云
站队换电联盟。
作者 | 扶苏
修改 | 小白
近来，曹操出行（“公司”）更新了港股招股书。
公司或将成为继嘀嗒出行（02559.HK）、如祺出行（09680.HK）之后，第三家登陆港股的网约车途径。
公司的体量远超上述两家。2023年，公司、嘀嗒出行和如祺出行的营收，别离为107亿元、8亿元和22亿元。
据弗若斯特沙利文，按2023年的GTV（途径总交易额）计，公司是国内第三大网约车途径，仅次于滴滴和T3出行。
滴滴曾于2021年6月在美股上市，但于次年退市，再未发表从头IPO方案；
T3出行曾表明方案于港股或A股上市，现在没有递送招股书。
公司招引出资者重视的当地，还在于其共同的定制车队形式，以及与吉祥集团的密切协作。
在招股书中，公司把上述两点，视为其在竞赛剧烈的网约车职业中锋芒毕露的要害。
（来历：公司招股书）
公司真的做对了吗？
吉祥集团孵化的网约车途径
01 IPO募资首要用处是买车
国内网约车职业的竞赛格式，可用“一超多弱”来归纳：以滴滴为主导，其他参加者高度竞赛。
据交通部数据，到2024年8月末，国内共有359家获得运营答应的网约车途径。
（来历：我国交通新闻网）
据弗若斯特沙利文，以2023年的GTV计，前五大参加者共占90.6%的商场份额。其间，职业龙头滴滴独占75.5%的商场份额。
其他参加者的商场份额，均为个位数百分比：第二名的T3出行和第三名的公司，别离为6.2%和4.8%。
（来历：公司招股书）
公司成立于2015年，开端在杭州运营网约车事务，到2024年6月末，其事务已掩盖国内83个城市，并以一、二线城市为主，占到GTV的95%以上。
（来历：公司招股书）
从2022年起，公司开端投入定制车，到2024年6月末，在29个城市具有超越3.3万辆的定制车，为国内规划最大的定制车队。
定制车GTV占公司GTV的比重，从2022年的5%，敏捷提高至2023年的20%，于2024年上半年到达26%。
（来历：公司招股书）
现在，公司仍在不断提高定制车在车队中的全体浸透率，大有All in定制车的态势。
公司IPO募资的首要用处，正是收购更多的定制车辆。
据发表，公司拟在2024-2027年累计收购3万辆定制车，使到2027年底的定制车数量到达6.1万辆，较现有数量添加85%。
（来历：公司招股书）
在风云君看来，公司的角色定位，更接近于线上化的出租车企业，而非典型的同享出行途径。
而这好像也背离了同享出行职业运用私家车搁置资源的初衷。
02 定制车选用换电形式
值得一提的还有公司的股东布景。
在招股书中，公司将自家界说为“由吉祥集团孵化的我国网约车途径”。
（来历：公司招股书）
吉祥集团为全球最大的轿车集团之一，具有吉祥轿车（00175.HK）、领克、极氪、沃尔沃、极星、路特斯等轿车品牌，其开创人和董事长为李书福。
到IPO前，李书福为公司控股股东，持股83.9%；第二大股东为具有苏州市国资布景的相城相行创投，持股7.4%。
（来历：公司招股书）
公司投入运营的定制车，包含“枫叶80V”和“曹操60”两款，均由吉祥集团规划、出产及出售。
这两款新动力轿车均选用换电形式，可在换电站内完结60秒换电。
而为公司定制车供给换电支撑的换电站网络，相同由吉祥集团运营，现在在国内26个城市共有320家换电站。
（来历：公司招股书）
公司为何加入了“换电联盟”？
公司的理由是：国内同享出行职业的参加者，面对着盈余困难的现状。其以为，凭借换电形式的定制车下降车辆TCO（车辆的持有和运用本钱），是提高盈余才干的要害。
（来历：公司招股书）
据弗若斯特沙利文，在同享出行职业中，纯电动轿车和燃油车的每月TCO，别离是4937元和7159元，其间差异首要来自动力补给本钱。
（来历：公司招股书）
一般上，网约车司机每天的工作时刻约为10个小时，车辆每天需补能1.1次。
典型的纯电动轿车往往消耗较长时刻才干充满电，而换电架构的电动轿车能够敏捷完结换电，后者可大幅添加车辆的营运时刻，然后添加司机的收入。
公司称，与同享出行中运用的典型纯电动轿车比较，其定制车的均匀TCO可下降36.4%。
据发表，枫叶80V的TCO为每公里0.53元，较典型纯电动轿车削减33%；
曹操60的TCO为每公司0.47元，较典型纯电动轿车削减40%。
（来历：公司招股书）
说实话，风云君在2024年看到公司这套说辞的时分，挺一脸茫然的：
快速充电桩不是现已随处可见了吗？司机前往换电站的耗时不需求考虑了吗？
趁便一提，2023年11月，吉祥集团与一向坚持换电形式的蔚来（NIO.N），签署了换电战略协作协议，两边宣告在换电电池规范、换电技能、换电服务网络建造及运营、换电车型研制及定制等范畴进行协作。
这或许才是公司站队“换电联盟”的原因。
此外，吉祥集团还为公司供给车服服务。
到2024年6月末，由135家吉祥授权轿车修理店组成的网络，为公司的一切车辆供给售后商场保养及修理服务。
能够说，吉祥集团深度参加了公司商业形式的全生命周期。
下降司机补助，盈余改进
01 运力协作同伴是根本盘
2021-2023年，公司营收从72亿元增至107亿元。其间，2022年受疫情影响，同比增7%，2023年同比增40%。
（来历：公司招股书）
公司营收首要来自网约车的出行服务，占比一向超越90%，2024年上半年为93%。
出行服务细分为三类：“曹操出行”品牌下的惠选服务和专车服务，以及“弁冕出行”品牌。
惠选服务：主打经济实惠、便利舒适，定制车运用“曹操60”车型；
专车服务：供给更高水平的舒适度和服务质量，定制车运用“枫叶80”车型；
弁冕出行：司机需承受品牌训练，运用更高端的LEVC TX5车型。
惠选服务是公司出行服务的中心。2024年上半年，公司途径GTV为71亿元，其间66亿元来自惠选服务，占比高达93%。
（来历：公司招股书）
此外，公司还向运力协作同伴供给车辆租借服务，以及向运力协作同伴、独立车队运营商及个人司机出售车辆。
2024年上半年，车辆租借和车辆出售别离占营收的1.3%和5.1%。
（来历：公司招股书）
所谓“运力协作同伴”，可简略理解为网约车途径的“外包服务商”，后者一般自行招募和办理司机，并经过公司的途径接单。
据发表，公司按GTV的2.5%-3%向运力协作同伴付出佣钱。
（来历：公司招股书）
现在，运力合伙同伴仍是公司的根本盘，2024年上半年贡献了途径68%的GTV。
（来历：公司招股书）
02 过度依靠聚合途径
2023年，公司的全体毛利率初次由负转正，为5.8%；2024年上半年，全体毛利率为7.0%。
（来历：公司招股书）
全体毛利率的改进，首要是途径“卷”司机的效果。换言之，公司的做法是，下降司机的每单抽成，并促进司机每小时完结比之前更多的订单。
公司出售本钱的最大构成项，一向是出行服务的司机收入及补助。
据发表，公司收入及补助占出行服务收入的比重，自2022年的84%逐渐下滑至2024年上半年的78%。
一起，司机每小时均匀收入从2022年的30.9元，逐渐增至2024年上半年的37.2元。
（来历：公司招股书）
近年来，网约车途径环绕需求端用户流量的抢夺益发剧烈。这也表现在：公司日益依靠第三方聚合途径以获取订单。
现在，公司的自营途径包含曹操出行APP、弁冕出行APP，以及微信和付出宝上的曹操出行及弁冕出行小程序。
与此一起，公司还与高德、美团这类大型聚合途径协作，以接纳用户的在线预定搭车订单。
公司来自聚合途径的订单占GTV的比重，从2021年的44%，大幅提高至2023年的74%，于2024年上半年进一步提高至83%。
（来历：公司招股书）
公司对聚合途径的高度依靠，并不契合职业现状。2023年，国内同享出行职业经过聚合途径实行的网约车订单份额为30%。
（来历：公司招股书）
不过，聚合途径与网约车途径的协作，不具有独家性。
用户运用聚合途径叫车时，可选择的网约车途径往往有十数家。而客单价越低的网约车途径，在聚合途径上的排名越靠前，这也意味着越简单促进订单成交。
（某聚合途径页面）
在风云君看来，过度依靠聚合途径，是网约车途径缺少品牌影响力和用户粘性的表现，也简单使本身堕入“价格战”。
从长时刻来看，公司或将面对事务快速添加和盈余继续改进的两难。
沉重的债款担负
2021年起，公司的净亏损逐年减缩，但至今没有盈余。
2023年和2024年上半年，公司的净亏损别离为19.8亿元和7.8亿元，对应净利润率别离为-18.6%和-12.6%。
（来历：公司招股书）
不过，公司的净亏损首要来自管帐层面，尤其是物业、厂房及设备折旧费用占到大头，后者于2023年和2024年上半年别离为6.6亿元和3.5亿元。
假如除掉财物的折旧和摊销费用、股权鼓励费用、金融负债的公允价值变化损益等非现金费用的影响，公司则在2023年初次实现经调整EBITDA的扭亏为盈。
2023年和2024年上半年，公司经调整EBITDA别离为1.1亿元和9199万元，对应经调整EBITDA率别离为1.0%和1.5%。
（来历：公司招股书）
公司的运营活动现金流净额也有显着好转，于2023年起由负转正至1.4亿元，2024年上半年为1.2亿元。
（来历：公司招股书）
需求留意的是，虽然公司盈余才干和现金流均有所改进，但在巨大的债款压力面前好像无济于事。
近年来，公司的定制车队日益扩张，这意味着很多的前期本钱出资。
一向以来，公司首要经过各种债款融资为购买车辆和运营供给资金，包含财物支撑证券及财物支撑收据、银行告贷、保理告贷以及关联方告贷。
这导致公司的有息债款逐年添加，到2024年6月末高达85亿元，期末的财物负债率和有息负债率别离到达224%和167%。
（来历：公司招股书）
其间，财物支撑证券及财物支撑收据是公司有息债款的最大组成部分，到2024年8月末为56亿元，占公司有息债款的66%。
据发表，公司曾发行多批财物支撑证券及财物支撑收据，期限为2-3年，固定年利率为2.5%-4.9%，按季度归还本金及利息，并均由吉祥集团担保。
到2024年8月末，公司财物支撑证券及财物支撑收据中的32亿元本息，将于1年内到期。
总的来看，公司一年内到期的短期告贷及长时刻告贷的短期部分，高达54亿元。
（来历：公司招股书）
到2024年6月末，公司的现金及现金等价物为15亿元。以公司现在的造血才干和流动资金，想要还清现有债款，已然适当困难。
更令人担忧的是，公司的债款水平，有像“滚雪球”般不断堆集的趋势。
据发表，2024年5月，公司向上交所递送了新的财物支撑证券发行请求，金额为70亿元，现在处于受理阶段。
（来历：公司招股书）
国内网约车职业的竞赛格式适当严酷，从商场集中度来看，除了滴滴，其他参加者都不具有显着的规划效应。
而公司压下重注的换电定制车道路，终究能否助其破局，仍待时刻验证。
现阶段，公司在沉重的债款压榨下，走进二级商场，更像是短期续命之举。
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图片来历：Pixabay
苹果在印度的供给链，又一次受到了冲击。
当地时刻9月28日，印度塔塔电子旗下坐落印度南部泰米尔纳德邦霍苏尔市的一座iPhone零组件厂产生大火，导致至少 10人承受救治，其间2人住院。原本该工厂方案将在未来几个月内出产完好的iPhone，现在出产中止、复工时刻不决。
塔塔电子是印度最大的集团企业塔塔集团旗下子公司。上一年11月，塔塔电子经过收买我国台湾电子制作企业纬创在印度的iPhone拼装部分，成为第一家担任iPhone出产的印度公司。一同也成为苹果在印度的三家合约制作商之一，别的两家为富士康与和硕。
揭露报导数据显现，到2024年3月，富士康担任拼装近67%的iPhone，和硕拿下约17%的印度制作iPhone的订单，剩余约16%的iPhone产值则正是由纬创卖给塔塔电子的工厂所出产。
有剖析以为，作为印度本乡重要的苹果手机零部件出产商，塔塔电子承担着产能重担。此次火灾不只影响出产组织，也有必定或许对苹果的供给链形成冲击。
这已不是苹果印度供给链企业的初次失火。上一年2月，苹果数据线供货商Foxlink印度工厂就曾产生过严重火灾事情，导致工厂内将近一半的机器损毁，丢失超越1200万美元。
曩昔数年，苹果测验将部分产能向越南、印度等东南亚国家搬运，以涣散供给链危险。如2020年，苹果在印度的出产线现已开端制作iPhone 11了。同年6月，富士康董事长刘扬伟在股东大会上表明将把出资要点放在印度。
2022年4月，苹果CEO蒂姆·库克更是在电话会上说到，因为芯片供给缺少和国际局势等影响，苹果正在考虑将供给链布局到美国、东南亚等区域。一年后，库克拜访印度，与印度总理莫迪举行会谈，期望在该国扩展出产规模和智能手机销量。
这一趋势现在仍在继续。此前，有知情人士向媒体泄漏，现在印度的流水线不只正在拼装入门款的iPhone 16，还承接了一部分Pro类型的订单。以往最新和高端款的iPhone全都由我国工厂出产，印度供货商只能接一些低端或许旧类型的订单。因而，中印工厂一同开工拼装最新款iPhone，称得上本年苹果供给链的最大改变。
彼时，印度“siliconindia”网站报导称，行将推出的iPhone 16 Pro或许代表着苹果在印度制作战略的严重改变。一同，苹果在印度的出产扩张也被视为印度电子制作业开展的一个活跃信号，或许会招引更多外国直接出资，进一步推进印度在全球供给链中的位置。
但从此次塔塔电子旗下工厂的失火事情来看，印度“果链”企业要想获得更大的发展，现在仍有不小难度。如据英国有媒体报导称，塔塔集团旗下一家iPhone零部件工厂，每两个零部件中只要一个是完好无缺的，能够送到富士康的拼装厂。
如此来看，苹果仍旧无法脱离我国。而苹果对此也有所感知。其在继续扶持印度“果链”企业的一同，也在与我国供货商频频互动。
据参考消息报导，因上一年在印度拼装出产的iPhone 15遭到退货，被逼大幅降价，库克自己只得前往我国从头整理供给链。据悉，本年，苹果已将部分产能转回我国大陆代工厂，比亚迪、立讯精细等大厂均加入到iPhone 16供给链，成为苹果最新代工同伴。
本年3月，上海静安苹果零售店正式开业之时，库克就前来站台，并在承受媒体采访时表明：“关于苹果的供给链来说，我觉得没有比我国更为重要的当地了，曩昔30年咱们一向不断地在拓宽咱们在我国的供给链，并且不断地在加大出资。”他还和比亚迪、蓝思科技、长盈精细相关担任人一同现身，力求破除商场对苹果搬运供给链的忧虑。
7月，苹果COO杰夫威廉姆斯来到我国，造访供给链企业也是重要环节。这次他造访两家苹果的中心供货商——富士康和领益智造，并表明：“看到我国制作30年来的巨大进步，没有他们就没有苹果的成功。”
在这背面，业界的遍及一致是，印度的中高端制作才能依然较弱，良品率等多项目标仍有缺乏，特别是在高端设备和资料的制作上，依然依靠我国的供给链系统。
如科技研讨公司Counterpoint Research的剖析师Ivan Lam就曾表明，接下来的几年里，印度供给链的增加主要将局限于终究产品的拼装。更有价值的电子和机械组件出产仍会会集在我国。虽然印度现已获得了一些发展，但其功率、基础设施和人才储藏尚无法与我国对抗。
（年代财经谢斯临 归纳自央视新闻、参考消息、环球网科技、21世纪经济报导、IT时报、财联社、年代周报等）
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我国台湾ODM（原始规划制作商）龙头和硕在淡出我国大陆iPhone制作之后，印度iPhone代工厂布局也传出改变。此举或将进一步使得和硕淡出iPhone拼装代工商场。
近来，路透社征引两位知情人士音讯称，印度科技巨子塔塔电子（Tata Electronics）已赞同收买和硕在印度iPhone工厂的大都股权，两边将组成一家新的合资企业。据悉，塔塔将持有合资企业60%的股份并担任日常运营，和硕将持有其他股份并供给技术支持。
此前，台湾另一家代工商纬创已将旗下印度iPhone拼装厂卖给印度塔塔集团，一举让塔塔成为印度首家本乡iPhone拼装厂。
事实上，本年4月，路透社就报导称，和硕iPhone在印度拼装事务将易主，塔塔正在与和硕进行深化商洽，收买后者在印度的iPhone拼装事务。
虽然和硕近来曾发布新闻弄清公告，但也有职业工业链人士向《我国经营报》记者表达了“塔塔正在入主和硕印度工厂运营”的确认趋势，并表明，未来塔塔将会是苹果在印度一个比较重要的拼装商。
和硕被传出售印度工厂
据路透社报导，印度塔塔电子已赞同收买和硕在印度的仅有一家iPhone工厂的大都股权，并组成一家新的合资企业，以进步塔塔作为苹果供货商的位置。
一位知情人士称，两边本年11月15日在华硕iPhone厂内部宣告完结协议。另一位知情人士则说，两家公司方案未来几天向印度竞赛委员会（CCI）寻求同意。此外，塔塔还方案制作一座新的iPhone出产工厂，以加强与苹果的协作伙伴联系。这座塔塔与和硕合资经营的工厂将有1万名职工，每年出产500万部iPhone，将是塔塔在印度的第三座iPhone厂。
路透社称，塔塔集团对此回绝置评，苹果和和硕也未对此作出回应。
而记者留意到，和硕方面已于11月18日在我国台湾证券买卖所上发布媒体弄清公告，其新闻发言人办公室人员也对记者回应：“本公司若有各项买卖或事情到达严重音讯或公告申报之规范，将依本公司公告为准。”
和硕官网显现，其在全球各地包含亚洲、欧洲及美洲皆设有制作及服务中心，包含在印度设有制作中心。和硕董事长童子贤早前表明，现在和硕印度厂坐落清奈，首要代工拼装苹果iPhone产品。
据了解，iPhone拼装份额在2020年及曾经首要由台系工厂完结，首要包含富士康、和硕和纬创。2021年，立讯精细（002475.SZ）经过收买纬创我国大陆区域iPhone拼装事务，正式进入苹果拼装工业链条，自此开端分割iPhone拼装份额，台系厂商份额开端下滑。
随后的2023年，印度塔塔集团也在经过子公司塔塔电子进入印度电子制作赛道，并经过收买纬创坐落卡纳塔克邦工厂正式切入iPhone供应链，一举成为印度首家本乡iPhone拼装厂，就此，纬创简直淡出iPhone拼装商场。
而关于传言另一方被收买的和硕而言，其也正下降其iPhone制作事务在公司全体事务中的比重。
2023年年末，和硕就曾发布公告称，抛弃旗下出产iPhone的昆山世硕现金增资优先认购权，由立讯集团担任战略出资人全数认购，世硕增资额约人民币21亿元（约合新台币95亿元），增资后和硕对世硕持股100％的股权下降至37.5％，和硕损失对世硕控制权，并交由立讯集团主导。对此，立讯精细逾越和硕成为第二大iPhone拼装厂，和硕iPhone拼装份额下降。
童子贤之前表明，和硕并未从大陆撤资，只不过要做要点分配，加快印度、越南、墨西哥等其他厂区的扩张，大陆要投入更多资金的时分，就交由战略性伙伴做更多的出资。
而关于和硕在印度iPhone拼装产能情况如何？对此，和硕新闻发言人办公室人员也并未向记者泄漏，仅表明：“咱们没有办法针对单一产品产能作谈论。”
不过，浦银世界近来一份研报中说到，2023年，苹果在印度的拼装厂份额中，富士康占66%，和硕17%，塔塔17%。
事实上，和硕印度iPhone拼装厂被传售卖塔塔的音讯，在一些工业链人士看来并不古怪。“我并不知情，但（风闻）合理。”台湾一位工业链人士对记者说道。早前，在纬创出售印度iPhone工厂风闻时，该人士就向记者剖析指出：“一般做苹果的订单，老迈才会挣钱，老二差不多能盈亏平衡，老三一般会赔钱，因为规划不行，纬创并不挣钱。此外，这中心也有苹果主导的要素。”
苹果正加快印度本乡化布局
与此一起，为了削减地缘政治危险关于本身事务的影响，苹果也在加大海外供应链系统建造，添加在印度出产的iPhone产能，有意削减对我国的依靠，也推动了塔塔集团对代工苹果产品的爱好日渐添加。
比方，2023年曾经，印度出产的iPhone新品出产时刻都晚于发布时刻，苹果会在我国完结NPI（新产品导入）后再将出产能力转移至印度。但近年来，我国与印度的量产时刻差逐渐缩短，在iPhone 15的出产方案中，印度已与我国分头NPI，在新品发布前发动出产。2024年的iPhone 16系列中，印度已初次拼装iPhone Pro系列。
苹果还在2023年凭借印度本乡财阀塔塔集团收买纬创，来加强其与印度政府的联系。
苹果选取印度作为其重要拼装区域，也是考虑到印度巨大的潜在用户、本乡拼装削减高额关税和很多的廉价劳动力等要素。
Counterpoint高档剖析师林科宇对记者表明，很多果链厂商不只合作苹果在印度进行布局，苹果也正在进一步加深印度本乡化厂商在苹果拼装工业链的参加度，也是投合印度政府本乡化方针的要求，而未来，印度本乡供应链还将迎来持续增长。
林科宇对记者预估，到2024年，印度iPhone的产能占整个iPhone产能的份额有机会到30%，而现在，iPhone印度制作主力为富士康鸿海集团。
“现在，印度本乡电子制作业开展仍较为缓慢，但印度本乡拼装制作布局相对较快。”林科宇以为，未来，苹果进步印度本乡化拼装制作布局仍是趋势，塔塔会是iPhone印度布局中非常重要的贡献力量，但以塔塔为代表的印度本乡拼装制作短期、中长期来看仍无法逾越富士康在印度iPhone的布局，富士康在iPhone拼装链条上的质量、可控性、稳定性优势显着，其也在印度持续拿地扩产。
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（修改：吴清 审阅：李正豪 校正：张国刚）
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全球初次人类和人形机器人共跑的半程马拉松赛，将于4月19日7时30分在北京亦庄鸣枪起跑。据报道，2025北京亦庄半程马拉松暨人形机器人半程马拉松，采纳人形机器人与人同步报名、一起起跑，共跑21.097...