背靠吉祥集团，三年半亏本近80亿，曹操出行IPO之路“道阻且长”

liukang20242个月前 (04-28)红领巾吃瓜769

图源：视觉我国

蓝鲸新闻11月7日讯（记者翟智超）继如祺出行（09680.HK)、嘀嗒出行（02559.HK）成功登陆港股后，吉祥集团旗下曹操出行有限公司（下称“曹操出行”）也将备战港股IPO。

日前，曹操出行更新了招股书，再次向港交所提交上市申请书，华泰世界、农银世界、广发证券（香港）担任联席保荐人。据了解，这是曹操出行本年以来的第2次递表，初次递表已经是半年前。

蓝鲸新闻记者注意到，曹操出行在2021年至2024年上半年累计亏本近80亿元。一起，公司获得订单首要依靠于第三方聚合途径，尽管途径会给曹操出行带来巨大的用户流量，但也会让其本钱大增。

别的，在盈余难解、合规危险高悬以及商场竞争格式的不确定性等多种要素一起效果，使得当下网约车企业上市之路充溢困难。

盈余困于“一起形式”之中

曹操出行建立于2015年5月，孵化自吉祥集团。IPO前，吉祥集团董事长李书福经过旗下Ugo Investment Limited持有公司83.9%的股份，为其实控人。公司首要事务包含网约车、顺风车等，详细到网约车，又分为惠选服务和专车服务。据了解，曹操出行在全国24个城市，具有一支由3.1万辆定制车组成的车队，这是现在我国规划最大的定制车队，也是公司运营之一起形式。

尽管曹操出行营收在不断添加，但难以打破盈余窘境。2021年—2024年上半年，公司营收别离为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元及61.6亿元；归母净赢利别离为-29.51亿元、-19.72亿元、-19.16亿元和-7.67亿元。

之所以形成如此局势或源于其一起的运营形式。由上述可知，公司所具有定制的自有车队，而这些车队有昂扬的运营和出售本钱，吞噬了赢利的持续添加。

招股说明书显现，曹操出行的出售本钱包含给出行服务司机的收入补助、折旧费用、车服本钱及交给运力协作伙伴的佣钱。曩昔三年，这个数字别离为89亿元、79.7亿元、100.52亿元（前两年的数据都高于营收）且大部分都用在了给司机的收入及补助上。并且，自曹操出行建立以来，有超越300万名司机运用曹操出行，而公司累计向司机支付了超越300亿元的服务酬劳。

比照相同赴港IPO的同行嘀嗒出行，则因轻财物运营方法，早已完成盈余。2021—2023年，嘀嗒出行的收入在5.7亿元—8.2亿元之间，远低于曹操出行，但其净赢利别离为17.3亿元、-1.9亿元和3亿元。

一位金融人士向蓝鲸新闻记者表明，公司呈现巨大亏本并难以盈余会让出资者对其未来的盈余才能发生忧虑，影响商场对其的估值和出资志愿。尤其在IPO时，这或许成为一个严重阻止，由于出资者更倾向于出资具有杰出盈余远景的企业。

收入过度依靠第三方途径

尽管曹操出行声称国内第三大网约车途径，但商场份额比较第一名却相差甚远。据咨询机构数据显现，2023年，滴滴以75.5%的商场份额遥遥领先其他对手，T3出行以6.2%的商场份额位列第二，而曹操出行尽管位列第三，但商场份额仅占4.79%。

或为了完成订单规划的敏捷进步，曹操出行加强与多个途径协作。据招股书显现，曹操出行对聚合出行途径的依靠度呈逐年上升趋势。2021—2023年，曹操出行经过聚合途径获得的订单GTV别离到达39亿元、44亿元和89亿元，占同期总GTV的43.8%、49.9%和73.2%。三年间，曹操出行已由之前的超越对折订单来自自营途径，转变为超越七成收入来自聚合途径。

可是，第三方聚合途径也让曹操出行的本钱大增。财务数据显现，曹操出行的出售及营销开支由2021年的5.06亿元添加至2023年的8.36亿元。其间，各报告期赋予第三方聚合途径的佣钱别离为2.77亿元、3.22亿元、6.67亿元，各期占比别离为54.7%、50.3%、79.7%。

图源：招股说明书

业内人士表明，高度依靠聚合途径，尽管为曹操出行带来很多订单，可是也让它只能成为单纯的网约车公司，而成不了真实的网约车途径。没有互联网途径特有的“网络协同”，其内涵价值则被大幅削弱。这种行为不只添加了公司的运营本钱，还或许导致未来在与聚合途径的协作中议价才能下降，影响公司的盈余水平缓事务独立性。

实际上，曹操出行本身也意识到这个问题，其在招股书中表明“咱们依靠第三方聚合途径处理很多订单。假如聚合途径职业进行整合，咱们或许因议价才能有限而不得不承受晦气条款”。

更为要害的是，跟着时间推移，第三方聚合途径的坏处也逐步凸显。在黑猫投诉上，曹操出行被投诉超越8000次，触及曹操出行车费反常高出预估费用，要求正常价格核算及抱歉，成心绕远路，多收了八公里的费用等。

图源：黑猫投诉

别的，公司是否合规运营也一向遭到商场重视。据媒体报道，曹操出行品牌旗下，约有5万名活泼司机没有获得网络预定出租汽车驾驶员证，存在必定的合规危险。

上市难，不上市更难

滴滴之后，国内网约车企业IPO一度遇冷。这背面的首要是在盈余难解、合规危险高悬以及商场竞争格式的不确定性等多种要素一起效果，使得网约车途径上市之路充溢困难险阻。

天使出资人郭涛在承受媒体采访时剖析，尽管曹操出行接连亏本，但其营收的添加显现出公司的商场扩张和用户根底的添加，这是资本商场垂青的潜力目标。而上市则能够为公司供给资金支撑，协助其进一步扩展商场份额、优化服务和技能投入，一起进步品牌知名度和公信力。

固然，关于曹操出行而言，上市之路困难重重，可是不上市则会面对更为困难的境况。

2017年11月至2021年8月，曹操出行历经三轮境内融资，其间最近的一次B轮融资发生于2021年8月，融资金额达18亿元，至今已有三年之久。

另据数据显现，在2021年至2023年以及2024年上半年期末，曹操出行的短期债款及长时间债款的短期部分别离为24亿元、35亿元、52亿元及56亿元，长时间债款的长时间部分则别离为14亿元、21亿元、24亿元及29亿元。

值得注意的是，曹操出行在2023年尽管完成了正向的运营现金流量，但金额仅为1.36亿元，远不足以支撑其巨大的债款规划和运营开销。因而，曹操出行不得不经过很多告贷来保持事务运营。

巨额债款压力下，曹操出行资金面更为吃紧。到本年2月末，其账上的现金及现金等价物为8.99亿元，同期短期告贷高达51.76亿元，资金缺口为42.77亿元，运营的活动性面对较大应战。对此，曹操出行表明，公司在未来或许面对活动资金不足的危险。

如此布景之下，上市融资明显成为缓解债款压力的“救命稻草”。值得注意的是，曹操出行拟将IPO的部分募资用于归还三笔银行告贷，本金别离为2亿元、3亿元以及2亿元，告贷期限均为1年，还款时点别离为本年11月、12月以及2025年4月。而这三笔银行告贷首要是为收购车辆供给资金并支撑曹操出行的营运活动而发生。

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